Engy KHALIFAMarch 19, 2019


Dr. Mahmoud Mohie El Din is the first Vice President of the World Bank. He is responsible for the 2030 Development agenda and United Nations Relations and Partnership. He is talking about the jobs of the future.

jobsDr. Mahmoud has a strong academic track rekord. He graduated in Economics and Political Science at Cairo University, Egypt, then he obtained a diploma in Quantitative Development Economics from the University of WARWICK and a Master of Science degree ( Msc.) in Economical Social Policy Analysis. Later he gained his Ph.D in Economics from University of WARWICK.
Dr. Mahmoud started his career in Cairo University for more than 32 years now where he reached a professor of Economics and Finance. He also held the position of a board member of the Central Bank of Egypt; in addition of being the Minister of Investment and International Cooperation for more than 6 years.

In October 2010 he joined the World Bank Group as a managing director as a Managing Director, and currently he is currently an honorary professor at Durham Business School, besides being the senior vice president of the world bank.

Dr. Mahmoud created the ” Sustainability Index ( S&P / EGX ESG ) for listed companies in the Egyptian Stock Exchange “. Moreover he has an extensive list of publications.
EK: How would you describe the change that happened to the World bank since its formation?

MM: Overlapping crises, from climate change to pandemics, natural disasters to forced displacement, threaten to erase hard-earned development gains. And historic economic changes, in part from technological advancement and disruption, present risks for countries, but also opportunities if they have made the necessary investments in their people, communities, and economies to take advantage of them. The world needs partners that can help meet the challenges of today, while making the investments to prepare for the challenges of tomorrow like finding jobs.

There has been a great transformation in the way we do business and what we offer our client countries. By offering financing, knowledge, experience, and a long-term commitment to its country clients, the World Bank is a trusted partner for all its members to help transform economies and advance the 2030 sustainable development agenda.

With a mission to end extreme poverty and boost shared prosperity, the World Bank supports its client countries in three priority areas: promoting sustainable, inclusive economic growth; investing more—and more effectively—in people; and building resilience to fragility, shocks, and threats to the global economy. The Bank applies this three-pronged approach across all sectors of development so that countries make the integrated investments that can best help people lift themselves out of poverty, to find jobs.

EK: How would you describe its culture?

MM: The comparative advantage of the World Bank comes from its powerful combination of country depth and global breadth, public and private sector instruments and relations, multisector knowledge, and the ability to mobilize and leverage financing. The World Bank’s principal institutions—the International Bank for Reconstruction and Development (IBRD) and the International Development Association (IDA)—work in ever-closer coordination with the International Finance Corporation (IFC) and the Multilateral Investment Guarantee Agency (MIGA) to leverage the collective strength of the World Bank Group (WBG) for the benefit of its partner countries.

The comparative advantage of the WBG comes from the powerful combination of country depth and global breadth, public and private sector instruments and relationships, multisectoral knowledge, and the ability to mobilize and leverage financing. Collaboration across IBRD, IDA, IFC, and MIGA has grown over time, and spans a range of activities at the regional, country, sector, and thematic levels.

World Bank experts are organized across teams of Global Practices, which focus on key technical areas of development, as well as Global Themes, composed of teams working to deliver on cross-cutting corporate priority areas, such as climate change, gender, fragility, infrastructure, public private partnerships, and guarantees. Collaboration across these teams allow for the development of comprehensive solutions for clients.

The World Bank Group has made significant progress in aligning its budget to address development priorities, to reinforce selectivity and efficient delivery, and to maintain budget sustainability. It has done so through a combination of revenue expansion and spending containment measures that include completing an Expenditure Review that saved $400 million. The World Bank has also implemented new sustainability principles and budget indicators that allow for administrative expenses to be covered by revenues generated from operations and realigned its budget with strategic priorities. The Bank Group is committed to continued financial sustainability, strategic alignment, and efficiency.


EK: Its greatest success?

MM: Around the world, demand continues to rise for financing, expertise, and innovation. The needs are great—but the costs of failure are simply too high. Our shareholders are helping us meet that challenge with their approval of a historic $13 billion capital increase, which will strengthen the World Bank Group’s ability to reduce poverty, address the most critical challenges of our time, and help our client countries – and their people – reach their highest aspirations. In 2018, the World Bank Group committed nearly $67 billion in financing, investments, and guarantees.

In our work around the world, we’re facing overlapping crises such as climate change, conflict, pandemics, natural disasters, and forced displacement. We are simultaneously helping our client countries address immediate crises, build resilience against challenges on the horizon, and make enduring investments to prepare for an uncertain future.

We work to achieve our twin goals: to end extreme poverty by 2030, and to boost shared prosperity among the poorest 40 percent around the world. Across the World Bank Group, we are harnessing new technologies and developing financial innovations to drive progress on the three parts of our strategy to get there: accelerate inclusive, sustainable economic growth; build resilience to shocks and threats; and help our client countries invest in their people.

EK: How does the World Bank Group work to achieve its twin goals?

MM: First, to accelerate inclusive, sustainable economic growth, we need a new vision for financing development—one that helps make the global market system work for everyone and the planet. In a world where achieving the Global Goals will cost trillions every year, but official development assistance is stagnant in the billions, we cannot end poverty without a fundamentally different approach.

With the adoption of the Hamburg Principles in July 2017, the G-20 endorsed an approach that we call the Cascade, which will lead to our goal of Maximizing Finance for Development. The World Bank, IFC, and MIGA are working more closely together to create markets and bring private sector solutions in sectors such as infrastructure, agriculture, telecommunications, renewable energy, and affordable housing.

Second, to build resilience to shocks and threats—even as we continue developing climate-smart infrastructure and improving response systems—we need innovative financial tools to help poor countries do what wealthy ones have long done: share the risks of crises with global capital markets.

This spring, we saw the first impact of the Pandemic Emergency Financing Facility (PEF) with a rapid grant to support the Ebola response surge in the Democratic Republic of Congo. With this facility—and a similar one we are developing to improve responses to and prevent famine—we are finding new ways to help the poorest countries share risks with financial markets, helping break the cycle of panic and neglect that often occurs with crises.

Third, to prepare for a future where innovations will only accelerate, we must find new ways to help countries invest more – and more effectively – in their people. The jobs of the future will require specific, complex skills, and human capital will become an increasingly valuable resource. With the Human Capital Project, which we launched this year, we are developing a rigorous and detailed measure of human capital in each country.

At the Annual Meetings in Indonesia in October 2018, we unveiled the Human Capital Index, which ranks countries according to how well they are investing in the human capital of the next generation. The ranking puts the issue squarely in front of heads of state and finance ministers so they can accelerate investments in their people and prepare for the economy of the future.

EK: How is the World Bank Group supporting client countries to achieve the Sustainable Development Goals?


MM: The 2030 Agenda for Sustainable Development, adopted in 2015, was a watershed moment in development and diplomacy. Its declaration to protect people and our planet — and to leave no one behind — brought together nearly every nation on earth to endorse its 17 ambitious Sustainable Development Goals (SDGs) to be achieved by 2030. In July 2015, many of these same stakeholders met in Addis Ababa at the third Financing for Development Conference to discuss how this agenda would be sustainably financed. The World Bank Group participated in the formulation of these global agendas for sustainable development and financing and is already deeply engaged in helping to achieve them.

The SDGs are aligned with the World Bank Group’s twin goals to end extreme poverty and to build shared prosperity in a sustainable manner. Our country-led processes with our clients have shown us that countries have a strong desire to achieve the objectives of the 2030 Agenda, and as a result, our support for this work continues to grow. This work is not new to the World Bank Group; it was already part of our DNA as a development institution.

Yet the establishment of the global goals has energized our efforts to work with our partners to achieve these ambitious targets. We believe that, working together, we can create a world that is more prosperous, secure, and just. The World Bank Group is working to achieve not only individual SDGs, but also the broader agenda for implementation, including finance and data.

EK: What are doing to meet the global targets?


  • We engage with our country partners to help protect the poor and vulnerable, ensure inclusive and accountable service delivery, and improve resilience to economic, environmental, and humanitarian shocks.
  • We work to strengthen the private sector, so that it can create jobs and opportunities.
  • We promote regional cooperation on shared public goods and enable investments in critical infrastructure.
  • And we work with partners to provide assistance in education, health, nutrition, water & sanitation, energy, transport, technology, gender equality, the environment, climate change, and many other sectors.

Of course, to meet aggregated global targets, country-level results must be combined with the efforts of other nations. There are a number of daunting challenges to this global agenda — challenges which transcend borders, requiring international cooperation at many levels to address them — including climate change, pandemics, economic shocks, violence and fragility, inequality, lightning-fast changes in technology which disrupt markets, and polarization of our political and social institutions.

To overcome these challenges, we need to work in partnership with multilateral organizations, governments, the private sector, civil society, foundations, and other stakeholders at the global, local, and sub-national levels. As a development finance institution, the World Bank Group will continue to play a key role in leveraging and mobilizing investments in both physical and human capital — with the help of the private sector — to spur inclusive and sustainable growth, create good jobs, and improve the quality of people’s lives.

Based on our experience in working with partners such as the United Nations to achieve the Millennium Development Goals, we learned there are two other factors critical to success: the availability of quality data (including monitoring and evaluation); and evidence-based implementation which grows from a shared commitment with country partners, and which leverages multi-stakeholder partnerships to deliver results.


EK: Africa has always been a forgotten destination, why are all the eyes on it now?

MM: Africa has never been forgotten by the World Bank Group and as region it has been our biggest recipient of our International Development Association (IDA), which is the part of the World Bank that helps the world’s poorest countries. IDA is one of the largest sources of assistance for the world’s 75 poorest countries, 39 of which are in Africa, and is the single largest source of donor funds for basic social services in these countries.

IDA lends money on concessional terms. This means that IDA credits have a zero or very low interest charge and repayments are stretched over 30 to 38 years, including a 5- to 10-year grace period. IDA also provides grants to countries at risk of debt distress. In addition to concessional loans and grants, IDA provides significant levels of debt relief through the Heavily Indebted Poor Countries (HIPC) Initiative and the Multilateral Debt Relief Initiative (MDRI).


Let me add that 18 African countries are fragile and conflict-affected States. They have struggled, or are struggling, through war or political conflict to rebuild themselves and lift their people out of poverty. They are called fragile states, nations with poor health and education, little or no electricity, disorganized or weakened institutions, and in many cases no functioning governments. We know that political conflict is bad for development.

It causes great human suffering and forces people to flee their homes and abandon their crops and livelihoods. It vandalizes communities and ruins institutions like healthcare, cutting off access to essential services and leaving workers and breadwinners without jobs and wages. It destroys roads, limiting cross-border and regional trade. And it diminishes hope and motivation, so that the millions of educated African youth who leave high school and university every year looking for jobs are left unemployed and dispirited.

The reasons people are fighting are largely economic – uneven access to natural resources such as land and water, too few jobs and persistent poverty. While conflict is bad for development, development is the answer to conflict. Therefore, the World Bank Group strategy for Africa builds on opportunities for growth and poverty reduction to support structural transformation, economic diversification, and inclusion within the new development finance framework. The region is made up of a combination of low, lower-middle, upper-middle, and high-income countries. Africa also has 13 small states, characterised by a small population, limited human capital, and a confined land area.

EK: What is the World Bank Group strategy for Africa?

MM: The Bank is responding to this diversity by providing a wide range of instruments – both traditional and innovative – tailored to the needs of the countries. Our strategy focuses on the following priority areas:

  • Agricultural productivity: There is a continuing need to accelerate progress in boosting agricultural productivity and output in Africa. Supporting smallholders through investment in improved technologies, rural financial services, and better access to markets is vital.  Equally important is the push to boost agribusiness investments and improve land and water management by adopting modern irrigation practices, preventing conflicts over water resources and implementing climate-smart agriculture solutions.


  • Affordable and reliable energy: Increasing access to affordable, reliable, and sustainable energy is a primary objective of the Bank’s work in Africa as inadequate electricity supply remains the greatest infrastructure obstacle in Africa. Thanks to the concerted efforts of the WBG, most of the energy generation conducted in Africa is handled by the private sector, and in a clean way. Through the maximizing finance for development (MFD) approach, we have mobilized over $2 billion in private investment in Kenya and nearly a billion in Cameroon so far.


  • Climate Change: Africa’s poor are likely to be hit hardest by climate change, particularly changes in temperature and rainfall patterns. Investing in climate change adaptation techniques and disaster risk management will remain top priority. To build climate resilience, countries will need help to both mitigate and adapt to the impacts of climate change and ensure food security. The Africa Climate Business Plan, presented at COP21, lays out a work program to help on both fronts.


  • Regional integration:Regional integration in Africa remains a critical emphasis of our strategy to improve connectivity, leverage economies of scale, and get collective action by countries to address shared challenges.


  • Urbanization: Integrated urban planning is at the core of our work in Africa, addressing water, sanitation, transport, housing, power and governance, that are vital to making urbanization a true driver of productivity and income growth.


  • High quality human capital: Each year in Africa and for the next decade, 11 million youth will enter the jobs market. Young Africans must be equipped with the right skills and training to finds jobs. There is still a mismatch between what African students are learning and the skills employers are actually seeking. To help bridge this gap, the Bank has launched initiatives to boost science, technology, engineering and mathematics (STEM) across the region.




Engy KHALIFAFebruary 17, 2019


Mohamed Fakhr Eldeen is currently the CEO of Optima world Egypt.
Formerly CEO & founder of “Logos International Egypt”. Mohamed is a Certified Trainer in Change Management Strategies and Techniques from IMD, Lausanne, Switzerland 2005, and a Certified Trainer from Xerox Corporation.
Mohamed has a B.Sc. in Civil Engineering from Alexandria University, and has been enrolled in preparing Master of Management Learning & Development MMLD at Euro Arab Management School Granada, Spain. He has thirty two years of progressive hands-on experiences covering Strategic/Tactical Planning & Business Development in Service Quality & HR Management, Human capital Training & Development, Assessment & Execution covering areas of: Change management, Leadership, education, Retail & Corporate Sales, Marketing, Telecom & Delivery Channels, with a specific focus on enhancing Sales & Customer Service Strategy Centric. Mohamed has a wide-spectrum portfolio of Senior Management jigsaw components that interlock together to formulate a strong platform to Lead Organisation & Business Development as well as Total Business Results Management & Execution for different wide range of business enterprises, that experience domain results from smooth management and effective running of different business functions with multinational companies, mainly companies adapting the concept of the “Learning organisation”, “Human Resources Value Recognised and Consultancy Relationship” as well as “Customer Value Added Services”.

  1. Can you tell us about the shifting from engineering to the field of business and management?

Well you are asking a very deep question as actually what happened about shifting from engineering to sales and business is not only a career change it has been a full paradigm shift, and it happened out of coincidence after I finished my engineering school and graduated I worked for two and half years as an engineer in the Egyptian Army where I did practice technical engineering in some aspects. When I finished my military services, I asked myself is this what I really want; I mean working in the concrete field with all those workers, graphs, and grey-colour environment?
The real answer was a big sharp no; I wouldn’t like to live this for the rest of my life. At that time, I didn’t have any clue on how to shift, but by chance when God sends you some signals you must follow them. Later I met a friend who was working for a company in the field of sales, marketing & customer service and he was just chatting with me about my plans at that time as I was done with my military service; my response was that I am looking for a job as an engineer but really, I was not so happy with the technicality of engineering. I like the methodology and the way of thinking I gained from engineering, but I don’t like the technical part. So, he proposed to me that I come and join same company, I will tell you later what’s his company is as its one of the major tycoons. For me to apply for that company as a salesperson I had been shocked and told him that I have never studied business or sales or marketing. He told me that I have what it takes to be a sales person, you are a very social person, extrovert, you have a good connection, and you can do some extra connections, you can join this company and it called “XEROX”.
I said what’s XEROX; he told me it’s the biggest worldwide organisation selling documents solutions and at that time I was shocked to find myself lacking some knowledge anyway.
In the interview I was hesitated as deep inside I was refusing the change, I was refusing to get out of my pre-known comfort zone. The branch manager I had been interviewed by told me that you are here for the job of sales what can you offer us? I answered him that I knew you want a person with a good connection and PR skills and I am that person.
Then I chatted with him for the rest of the interview and at the end he told me “Welcome to Xerox”. So when I went to join the training course of sales, for three months I was telling myself that I have to return to engineering but when I practised sales out of the scientific base they trained me on then I started making some success I found out that I am in the right place, I am a person for business not a person for technical engineering. That’s my story of shifting from engineering to sales and marketing. Moreover, I want to add something as at that time when I quit my job and I had to travel to Cairo as I was living in Alexandria at that time, I was a little bit amazed and puzzled and I didn’t know what to do. So I had the luck to have my father as my mentor; he told me that many successful people and he mentioned some names in the field of press are very successful despite to the fact that they hadn’t study literature or press and he mentioned some glorious name in Egypt so my father told me go and try whatever you think you like and come back if you didn’t like it you can shift to something else. I was lucky to have a mentor in my life that is why I see that every young man and woman needs to have a mentor in his life to help him to take decisions.

  1. What about the challenges you have faced and how did you manage to overcome them?

The first challenge I had was the shifting of the knowledge frame I had acquired from typical engineering base, columns, ceilings, and concrete to knowing how to sell in a scientific way; that was really challenging as all I was studying was technical and I had nothing to do with PR, Sales, or Marketing. I overcome this challenge by something I advise young people to do which is listening effectively to my trainer and to any one with experience to learn, acquire as much knowledge as you can from your teachers or trainers, and applied what I did learn scientifically and that helped me much to overcome the gap between what I thought I know and what I thought I don’t know.
In addition to this an incident had happened to me in the training which proved that learning can happen scientifically and efficiently; a part of the training was technically about the features of copy machines and the trainer kept telling us about the features of machines and I really felt that I don’t understand anything I felt that I want to quit the training and the job and went out of the classroom and my trainer felt that I am not digesting what she explained so she told me to go and copy some stuff with different sizes and jobs too. When I got to the copy room I found myself suddenly recalling what she taught us in the training and start applying what she taught me so that was the first gap between what I thought I knew and what I thought I did know. While working I had some gaps too like applying the sales science I knew, I also had some challenges which small details and I were could overcome this by try and error accompanied by mentors or more senior people coaching.
I also overcame this gap by continuous reading and continuous self-development as Stephen covey said as I have to  sharpen my own sew and continuous development of my own humble self-kept me always updating and always ahead of my colleagues and my fellows.
What also helped me is three things in addition to what I said; first thing was diversifying the field of knowledge I learn I mean reading and everything. Reading about business, technicality, finance, administration, engineering, politics, and even global conditions. So, reading to acquire different diversity of knowledge helped me a lot. The second thing is connecting myself to many people and making PR in different company departments, the company I worked for at the beginning of my career helped me to acquire a lot of knowledge which was beyond my core of business, I have connected with people in the field of HR, sales, finance, operation, and technical service. They gave me a lot of knowledge that broadened my spectrum of intellectual capacity. Third thing is connecting myself with some business and social communities; like the chamber of commerce, German chamber, Canadian chamber, and American chamber. All that stuff helped me to gain some connections, some PR, some business acquaintances. All of this was enveloped by the skill that my parents gave me which is reading; I always read a lot and acquire knowledge.

  1. From your own experience; what is your best success recipe and strategy?

Well; I do believe there are a lot of diverse aspects to success; I can remember a movie I have seen about 20 years ago which was “Secret to my success” which addressed one part of success which is being an opportunist. In addition to this I do think from my humble opinion is that success is the submission of totally integrated aspects that formulate success, something like six sigma concept, however I would add other factors. The first factor is learning; where it comes from acquiring knowledge from a knowledgeable people or during life incidents. The second thing is the trial under coaching which is an essential part of success. Then; thinking out of the box as for me I used to dream first then go and achieved what I am dreaming of I do remember while I was working in sales I used to dream of approaching specific client with a specific solution or product and everyone thought that it was impossible but I succeeded and I was awarded as being the first person to achieve top salesperson from the company outside the headquarters. Next is the smart hit, you must know where to hit not just hit. Another factor is PR where you must increase your social network and business network and as Philip Kotler said in his books “Marketing is Relationships” marketing is not only your products but also yourself. Also playing in a team is a very important factor besides believing in yourself. Finally; you have to know what the mission or vision of the company you work for and you have to make it your own motto. I think these are the magic recipe for success.

  1. What do you think about the youth inclusion in the Egyptian economic development?

First let’s talk about the idea of inclusion and integration in itself, you cannot have any sort of movement, change, or development unless you include all the stakeholder of that change. Our Egyptian demography consists mainly of youth; and those young people have inherited and took over the Egyptian economy of the past three decades so if you don’t include them and integrate them in the development plans there will be failure.
We can include them in two ways:

  • First way is to get them prepared and that can be done through forums, conferences, trainings, and education to be ready to take over the economical platform in the coming decades.
  • Second way is having them to mirror-image the role of the senior economists and I think that the government is doing a great job now in terms of preparing the youth. Examples are available as the presidential leadership programme. If you don’t prepare them; you will find two bad things. First thing is the negative momentum pulling us back as they refuse to go with the change and the second thing is wrong actions in term of economical knowledge which will take us back. In addition to that we will find something taking place which is very negative that these young people will refuse the actions that are done by elders and will formulate a resistance that will take us away from the development action plan that is being executed in Egypt now.

By the way the Egyptian vision is named under 2030 which means they are preparing the youth for year 2030 so the youth by any means will take over their place. Final thing we will use is that we will not get the feedback of our real customers that will take over our economic platform who are “Young people” , so I do think that the government are doing some efforts to include the youth in major activities. Also, if we talk about the integration and inclusion of youth in terms of philosophy and concept itself there are some individuals’ trials in our community that have proved success of inclusion of youth, one of the success stories I know is about the Egyptian Scout & Girl Guide Federation which is part of the Arab Scout Federation and the world Scout bureau which has been working for years now to include and integrate the young leaders to take over the leadership and strategic management of the Egyptian Scout Federation this federation includes almost one million boys and girls.
Also, I would love to mention something I observed during working with young people for many years now; a new trend of the youth and we cannot neglect them as they are our customers. The new trend is the start ups and the small micro-businesses accordingly as this is the mindset of the young people we cannot even deny that a major part of our future economical growth will be composed of small and medium enterprises as these young people have the will to start up and they are succeeding in it.

  1. And what advice would you give to young entrepreneurs?

Well I cannot give an advice as it is a big word, but I can give some guidelines for success. First I say have your vision, have your dream, dream and don’t be afraid of dreaming, and if you dream work to accomplish it, think out of the box, think what others might not be thinking of ; so, my first advice is Dream.
Second advice is when you dream you push the walls far from you, break the walls.
Third advice is after dreaming and thinking out of the box, take a deep breath, go back and look from a very far and deep eagle-eye perspective and work out on how to achieve that dream in a practical way.
Another piece of advice do not refuse and always consider elders opinions, they might say old style wisdom yet the cheapest way to learn is to learn on the cost of others experience,  elders made their mistakes and they don’t want you to repeat their same mistake.
Also, they must take into their consideration the definition of stupidity. which is doing things every time the same way and expecting different results, so don’t repeat what the others do in the same way. I mean get the benefits of learning and put your own hands to achieve it. Additional advice is don’t be afraid of trying, try, make mistakes, and get the benefits out of it.
Work as a team; you cannot succeed alone, have your own labelled idea, persona, style; even if it is different or considered wild or mad just have your own fingerprint. Another advice that might seem a little bit old, but once I read a book about sales and in page 2 there is a quote that said “ Customers like to deal with people they like and trust because they are professional and different” so my advice to young people is be professional do your job up to standard and books so you will be different and people will like to work with you or buy from you if you have something to sell; stick to the values and Good behaviours because still people like well raised up people, being out of the box or wild does not mean being impolite or rude. One very important advice is adopting the concept of quality which means doing things right from the first time and every time and have everything written and follow the recipe and what you promise is delivered 100 % of it. Believe in yourselves, believe in your GOD, believe in capabilities. Globalization is very good but doesn’t mean losing your persona or your own Identity.

  1. How do you evaluate the current Investment ground in Egypt?

Let me tell you my observations as a business person and sales trainer, I think what is happening now is that we are trying to shift our investment from consumer-based investment to real long term investment in the infrastructure which leads to better economic status and growth in the industry, I mean that investment in Egypt used to be for a while in consumer goods like FMCGs; of course I have nothing against them but what I mean is that they are just consuming goods. So, what we need now is to know where our strength is; I think our strength in this country comes from more than one factor. First factor is the Human Capital which if developed and led the right way will be a great power, we must invest in infrastructure and that’s exactly what the government is doing now. They are investing in electricity, water, new cities, roads, and all that stuff. Assessing our investment Geo-economic map; creating diversity all over Egypt as every governorate has its own strengths and opportunities for investment. We also must work on integrating all these investments opportunities all over Egypt in the main 2030 vision. I think we need to develop our people, know where to invest, how to invest, and know our strengths and work on it. I recommend not doing the investment in things that are not ours. Now we are shifting from economic situation of consuming to real production.

  1. So, what is your opinion about the Egyptian sustainable development experience?

I think from my humble opinion it is the first time to have a real vision and a master plan for this country. This vision really contains many diverse fronts that we are working on, very integrated yet smart I mean some objectives are very smart, achievable, and measurable. My only concern is that according to the change management theories and concept, there will face some resistance people are not ready to share creating their stake in the GDP, some people are used to get paid without working. We are also facing another problem which the parallel economy is where people are working and not paying taxation and are working in an unorganized way. Anyway, this vision looks to be achievable, realistic, also tough because it contains a part which is letting people work, really work and not just having money without working. I went through the 2030 in every aspect and I think we will achieve it, yet I am focusing on the resistance that we might face.

  1. In your opinion; how can the Egyptian regime overcome the change resistance?

Let me tell you first where the resistance will come from, scientifically when a change happens in the beginning the population of change is divided into three sectors. Maximum of 25 % of the population is called “early adaptors”, minimum of 25 % of the population is called “resistors”, and 50 % of the population are called “inbetweeners”.
The inbetweeners are waiting to see the WIFM; what’s in it for me from this change. Either the benefit of doing that change or the loss of not doing that change.
The major vital role of the change steering committee is the will and the continuous process to convince many of those 50% people to join the 25% of early adaptors to formulate the big cluster that will achieve change. Yet at the end I think we will have refusers that will stay like this, unfortunately I have to say this, but they will be distinct, obsolete and they will not be considered in the future population of the change. We must know first why people refuse change where the resistance come from. The reasons are fear of loss, feeling comfortable in their place, not being convinced with the subject of the change, not believing in the steering committee, or even people that are not changers by nature; these are the main reasons of resisting to change and the steering committee must handle every refuser out of his own reason. Yet, we value resistance for some other reasons, because they must know that they are mistaken, they must know that they have to change a little bit to fit more, they might be reasons of raising up some extra questions that helps us to do the change in a better way, or the tactical benefit of showing themselves to know where the  resistance  is coming from. Every change is not a resistance and every change has got the distinct part of the population.

  1. Now let us talk about what is currently happening globally; What do you think about BREXIT?

I think in my humble opinion that politics is based on pragmatism which means where your interests comes or goes, you go after it. So, the British people as history proved; they go for the interest of their own country. Now the BREXIT is for the favour of the Britain and not to the other European countries, as they found themselves not having a lot of benefits from the political and economic point of view from being among the European Union, so they are quitting. In my opinion this Brexit will formulate two clusters USA and Britain in one party and the other European Countries on the other party. Germany and France will pay the bill as usual, the English people will refuse to share their part of the bill. Anyway; it is part of the new regime. The European Union might have the will to continue together, so they must again study their benefits, and what every country will add to this European Union. Also, what Britain took away with them during their exist should be compromised by the other countries. I can see also another formula or mirror imaging from this Brexit, which was what QATAR did in quitting the OPEC after 57 years of being a member. I think something is happening now intentionally to break the classical old clusters of this world, we will see in the coming days some counter actions and some corrective actions from the owners of those clusters to rectify their position.

  1. What about “Yellow Vests”? Do you think that Globalization is related to them?

well the yellow colour is always meant to be an alert colour “take care”, anyway what I say now is unfortunately the European Spring , it is phase two of what was called the Arab Spring as this is a movement of other bigger entities to take care of this mess or this chaos, what I mean that all of these are a bad expressing of anger and I think these yellow vests are moved by some other major movers who are moving them from behind the curtains, I am not sure if they are really expressing anger from the economic situation or from the high cost of living. I think it is an act that was intending to be part of the big plan of “springs” formula or phenomena.
Globalization is good; globalization is a mean of crossing the border, but it has a good part and bad part. Good part is like increasing the trade, the bad part is losing your identity. I think each country must have both sides of the coin. The global part in terms of relationships and trading with others, and the other side is the local part where you keep your identity. I do like the Japanese part of Globalization which is exceptionally modern and well related to western world and yet they still keep their Japanese persona and cultural depth.

Florent COGNEAUXFebruary 14, 2019


En fin d’année dernière, un estimé collègue a publié dans ces colonnes un article traitant d’un possible Rallye de fin d’année.
Le papier n’ayant jamais refusé l’encre (et les pixels d’être noirs) les sujets sur le ” Rallye de fin d’année ” fleurissent dans les magazines économiques comme des roses de Noël à la délectation des lecteurs avides d’oracles.
Comme souvent, aussi pertinentes soient les analyses économiques, politiques, voire géopolitiques présentées, le raisonnement s’achève souvent par quelque chose du genre ” au final, c’est vous qui voyez “.
Mais, en supposant que leurs auteurs aient le courage de prendre position, quel est, avec le recul, la pertinence de leurs recommandations ?
Et, plus fondamentalement, un tel phénomène existe-t-il vraiment ou est-ce juste une légende urbaine exploitée avec la régularité d’un bordereau d’imposition pour vendre un peu plus cher un papier qui, s’il n’était glacé, aurait fini autour de produits de la mer (mollusques et crustacés en cette saison) ?
Amateur de l’étude des biais cognitifs et adepte des statistiques, je vous propose d’étudier le phénomène avec quelques données, deux, trois outils de base et un peu de recul (les vapeurs éthyliques des réveillons s’étant maintenant bien dissipées).
Prenons un indice large : le Standard and Poor’s 500, téléchargeons ses relevés journaliers depuis 50 ans et calculons pour chaque jour sa variation (https://www.investing.com/indices/us-spx-500-historical-data).
On se retrouve en face de 12604 valeurs (environ 252 par ans) dont la moyenne est de +0.0196% et dont la distribution ressemble à ceci:

Première remarque, certaines valeurs extrêmes (-27.73% le 19 oct. 1987, -9.93% le 15 oct. 2008 – ces deux là ayant suffit à créer la légende du mois d’octobre) font légitimement douter de la normalité de la distribution.
Tous les manuels de finance le disent : les marchés sont des animaux à queues épaisses ! Autrement dit, les événements rares (et souvent catastrophiques) s’y produisent plus souvent qu’à leur compte (du moins aux yeux de ceux qui s’imaginent qu’ils devraient suivre une loi Normale – c’est-à-dire la majorité des modèles de risque, ce qui ne lasse pas de surprendre…).
Pour les plus septiques, un test de Shapiro-Wilk (http://www.statskingdom.com/320ShapiroWilk.html) retourne une valeur-p indiquant que vous avez autant de chances de croiser le Pape François avec une planche de surf dans l’ascenseur que de pouvoir utiliser une distribution gaussienne pour juger du risque de vos investissements. Nous y reviendrons.
Revenons à nos Rallyes et regroupons ces variations par mois, puis calculons leur moyenne et leur écart-type. On obtient le tableau suivant :


Point amusant, le mois d’octobre est conforme à la moyenne avec une progression de 0.42%. Cela semble contredire ce qui a pu être écrit à son sujet… Certes, son écart-type est large. Il ne faut pas chercher plus loin sa lugubre réputation. A l’inverse, le mois de juin présente la volatilité la plus faible ; malheureusement, sa moyenne est déprimante.
Certains mois sont ” bons “, d’autres sont ” mauvais ” et l’écart-type mesure le piment de l’affaire. Associer à chaque mois une personnalité sur cette base est intellectuellement stimulant : ” Personnellement, j’éviterais septembre “, etc.
Décembre, quand à lui, présente tout à la fois la meilleure moyenne et un écart type plutôt faible. Voilà qui suffit à justifier la naissance du mythe du ” Rallye de fin d’année “, synchronisée avec celle du petit Jésus (c’est à se demander si, comme tant d’autres avant lui, le capitalisme boursier ne s’essaye pas au recyclage des croyances antérieures) ! On va pouvoir écrire des articles et vendre du papier !
Vraiment ?
En matière de statistique, plus l’échantillon est grand, plus les calculs sont fiables.
Pourquoi, au fait ?
L’idée est que plus un type d’événement est variable, plus il faut pouvoir étudier d’événements individuels pour pouvoir en dire quelque chose.
Si on s’intéresse aux retards des trains, la tâche est aisée : il y a beaucoup de trains et leurs retards excèdent rarement quelques heures (événements fréquents, variabilité faible). En un nombre limité de semaines, il est possible de calculer des statistiques précises. Si, par contre, on s’intéresse aux conséquences des tremblements de terre, c’est beaucoup plus difficile : il y a en a, heureusement, beaucoup moins et leurs dégâts vont d’une imperceptible vibration à l’effondrement d’un barrage qui noie une région entière (événements rares, variabilité élevée). Il faudrait des centaines d’années pour obtenir des statistiques fiables avec les mêmes méthodes (ce qui, incidemment, soulève le problème de la disponibilité des données).
Une façon simple d’estimer cette incertitude consiste à calculer ” l’erreur type ” ; elle s’obtient en divisant l’écart type de la mesure par la racine carrée du nombre d’événements. Intuitivement, plus les variations seront faibles ou plus les événements seront nombreux (idéalement les deux), moins l’erreur sera grande et inversement.
Ce nombre s’interprète de la même façon qu’un écart-type, c’est une moyenne d’écart à la moyenne. Mais, contrairement à l’écart-type, il ne dépend pas des événements eux-mêmes, il dépend des mesures dont on dispose. Si on reprend l’exemple des trains, l’erreur-type va décroître rapidement : intuitivement, le nombre de mesures va ” prendre le pas ” sur la variabilité des retards. L’écart-type, lui, va se stabiliser autour d’une valeur (différente de zéro) correspondant à l’écart moyen des retards par rapport à la moyenne des retards.

MoisErreur type

Dans le cas des variations du mois de décembre, l’erreur type est de: 0.49%. Or la moyenne de décembre est de 1.19%. Cela signifie que, en moyenne, l’erreur liée à ce qu’on utilise pour calculer la moyenne (les rendements des 50 mois de décembre) représente à elle seule 40% de cette valeur. C’est beaucoup…
Sur ces bases, comment estimer la pertinence d’un investissement début décembre ?
Une façon de faire consiste à calculer l’intervalle de confiance correspondant à un rendement positif ou nul. Malheureusement, ce n’est pas immédiat : la distribution des variations mensuelles ne correspond pas à une loi Normale et l’erreur-type est significative. Il va falloir simuler une distribution par ré-échantillonnage. Pour compliquer les choses, les 23 premiers jours de décembre et les 8 derniers ont des comportements radicalement différents : entre Noël et le jour de l’An il n’y a pas que les confiseurs qui récupèrent…
Il va donc falloir effectuer un ré-échantillonnage mixte, tenant compte des deux populations et de leurs erreurs types respectives.
Je vais essayer de ne pas perdre l’attention de ceux qui sont encore là en entrant trop dans des détails techniques ; disons, en gros, que cela se fait avec un peu de programmation, un tableur et que je me ferai un plaisir de communiquer l’ensemble des calculs à ceux qui le souhaitent !
L’important c’est qu’au final, on arrive à ceci :

Et que cela permet de répondre à la question précédente : en investissant sur le S&P 500 le 1er décembre et en revendant le 31 au soir, vous avez 60,7% de chance d’avoir un retour positif ou nul (les seuils de 95% et 99% étant respectivement à -6.21% et -10.11% – dit autrement, vous avez 95% de chance de ne pas perdre plus de 6.21% et 99% de chance de ne pas perdre plus de 10.11%).
Pas mal.
On pourrait s’arrêter là en concluant par un chaleureux ” au final, c’est vous qui voyez “, avec la satisfaction du devoir accompli (un article de 9000 caractères) et l’assurance de passer de bonnes fêtes de fin d’année !
S’il n’était le mois d’avril…
Parce que, si on fait le même exercice en avril (en sachant que les choses sont plus simples car les jours sont plus homogènes) on obtient les résultats suivants : en investissant sur le S&P 500 le 1er avril et en revendant le 30 au soir, vous avez 59.38% de chance d’avoir un retour positif et les seuils de 95% et 99% sont respectivement de -5.98% et de -9.03%.
Autrement dit, aux approximations de ré-échantillonnage près, que vous investissiez en décembre ou en avril… c’est exactement la même chose.
Vous avez souvent entendu parler du Rallye de fin avril ?
Et, pour ne rien vous cacher, je suis sûr qu’en cherchant un peu, on pourrait aussi trouver un Rallye de Printemps et un rallye de Thanksgiving.
A cette étape, il y a deux façons de voir les choses : soit on considère que, vu les performances exceptionnelles du Rallye de fin d’année, il ne va surtout pas falloir rater celui de Pâques ; soit on se dit, que, si ça se trouve, le Rallye de fin d’année… c’est surtout un moyen de mieux fourrer la dinde en période de Fêtes.
Mais ça, ” au final, c’est vous qui voyez “.

Moufid ABAYOMIDecember 20, 2018


La blockChain, innovation technologie, est la structure sous-jacente du bitcoin. Les professionnels y voient une innovation qui pourrait révolutionner les transactions dans le futur. Peu de personnes et d’entreprises ne savent pas exactement ce que c’est… Son fonctionnement et ses possibles applications seront abordés dans cet article.

Définition de la blockChain

La blockChain est une technologie de stockage et de transmission d’informations. Elle est transparente, sécurisée et fonctionne sans organe central de contrôle. C’est une énorme base de données contenant l’historique de tous les échanges effectués entre ses utilisateurs depuis sa création. Elle est partagée par ses différents utilisateurs, sans intermédiaire. Ce qui permet à chacun de vérifier la validité de la chaîne.

Tout intervenant peut consulter l’ensemble des opérations actuelles et passées. A l’inverse des bases de données classiques, elle est distribuée. Ceci permet de disposer de plusieurs exemplaires de la base de données. Ils existent simultanément sur différents ordinateurs baptisé “nœuds” du réseau. Cela permet de sécuriser le système et d’éviter que la blockChain puisse être piratée.

Ils existent plusieurs types de blockChain :

  • des blockChain publiques : elles sont ouvertes à tous ;

Le mathématicien Jean-Paul Delahaye compare la blockChain publique à un grand livre comptable public, anonyme et infalsifiable. Il l’imagine à un très grand cahier, que tout le monde peut lire librement et gratuitement, sur lequel tout le monde peut écrire, mais qui est impossible à effacer et indestructible.

  • des blockChain privées : elles sont réservés à certains intervenants.

Une blockChain privée est interdit au public. La participation à ce dernier se fait sur autorisation et est majoritairement utilisées par les institutions financières en interne.

La blockChain est apparu pour la première fois en 2008 avec la création de la crypto-monnaie « Bitcoin ». Elle a été développée par un inconnu sous le pseudonyme Satoshi Nakamoto. Ces deux innovations sont corrélées car la blockChain est l’infrastructure sous-jacente du Bitcoin.

C’est cette dernière qui a permis la première transaction avec le bitcoin en mai 2010. Le bitcoin ne peut exister sans la technologie blockChain, l’inverse n’est pas vrai. Aujourd’hui, les entreprises et les gouvernements envisagent l’utilisation de la blockChain à d’autres fins. 

Fonctionnement de la blockChain

La caractéristique principale de cette technologie est la transparence. Cette transparence est caractérisée par le fait que toutes les transactions effectuées entre les différents utilisateurs depuis la création de la chaîne y sont enregistrées. La sauvegarde se réalise sous forme de ‘’blocs de transactions’’ qui empilés les uns aux autres, forment une ‘’chaîne’’. D’où le nom de ‘’chaîne de blocs’’ ou  blockChain en anglais.

Les différentes transactions effectuées entre les utilisateurs du réseau sont regroupées par blocs. Chaque bloc est validé par les nœuds du réseau appelés les ‘’mineurs’’. Ces mineurs sont chargés de vérifier la validité des transactions bloc par bloc. Ils sont en général des particuliers, qui sont rémunérés pour mettre à disposition la puissance de calcul de leurs processeurs. Les problèmes mathématiques résolus par ces ordinateurs sont très complexes. On assiste alors au regroupement des mineurs et la création de gigantesques fermes d’ordinateurs.

Le fonctionnement d’une transaction à travers la blockChain peut être décrit en 5 phases :

A effectue une transaction vers B ;

plusieurs transactions sont regroupées dans un bloc ;

le bloc est validé par les nœuds du réseau au moyen de techniques cryptographiques ;

le bloc est validé, daté et ajouté à la chaîne de blocs (ou ‘’blockChain’’) à laquelle tous les utilisateurs ont accès ;

B reçoit la transaction de A.

Ce processus nécessite un certain temps de calcul selon le type de blockChain dont on parle :

approximativement dix minutes pour le bitcoin ;

15 secondes pour Ethereum.

Sécurité et application de la blockChain

La blockChain est une base de donnée décentralisée c’est à dire qu’elle est hébergée par une partie des utilisateurs. Elle ne peut qu’être hacker que si plus de la moitié des nœuds sont rompus simultanément. Les informations qui sont contenues dans les différents blocks (transactions, contrats etc…) sont protégées par des systèmes cryptographiques1. Cela empêche les utilisateurs de les modifier. De plus, le système de cryptographie est ‘’asymétrique’’ : c’est-à-dire qu’il faut deux clés différentes (une privée, une publique) pour opérer une transaction. 

Grâce à son caractère décentralisé, couplé avec sa sécurité et sa transparence, la blockChain permet des applications bien plus larges que le domaine monétaire. On peut les classifiez en trois domaines :

  • les transactions sur les actifs (utilisation monétaire, mais pas uniquement : titres, votes, actions, obligations…) ;

les applications en tant que registre : elle assure ainsi une meilleure traçabilité des produits et des actifs ;

les smart contracts : ce sont des programmes autonomes qui exécutent automatiquement les conditions et termes d’un contrat, sans intervention humaine une fois démarrés.

Les domaines d’application sont immenses et divers. On peut citer : la finance, l’assurance, l’immobilier, l’énergie, les transports, la santé, l’industrie pharmaceutique, l’agroalimentaire, le luxe, le commerce international, la distribution, l’aéronautique, le vote, l’industrie musicale etc…

Dans l’avenir on pense que les blockChain pourraient remplacer la plupart des « tiers de confiance » centralisés (métiers de banques, notaires, cadastre,…) par des systèmes informatiques distribués. Certains analystes pensent qu’elles pourraient dépasser certaines plateformes collaboratives.

Grâce à la blockChain en générale et aux smart contracts en particulier, les intervenants pourraient effectuer des transactions directement avec un tiers :

un chauffeur, sans intervention d’une plateforme comme blablacar ou Uber ;

un loueur d’appartement sans intervention d’une agence de location.

Dans les deux cas, on assisterait à une transaction de gré à gré. Donc pas d’intermédiaires ni de commissions.



1Un système cryptographique est un ensemble des techniques (algorithmes ou méthodes de chiffrement), documents (textes clairs et chiffrés, clefs) et outils matériels (par exemple un processeur particulier, ou une machine) qui permettent le chiffrement de données (messages, fichiers, etc.) d’une façon particulière.

Guillaume PITREDecember 16, 2018


Il est de bon ton à chaque fin d’année de parler de ce fameux « Rally de fin d’année ». Ces séances haussières qui se succèdent à l’approche de la trêve des confiseurs (période comprise entre Noël et le jour de l’an). Force est de constater que ce rally de fin d’année 2018 a du plomb dans l’aile. A quoi doivent s’attendre les investisseurs pour cette fin du mois de décembre après avoir connu un mois d’octobre rouge et un mois de novembre mitigé ?

Détente commerciale sino-américaine

Les investisseurs attendaient beaucoup de la rencontre entre Donald Trump et Xi Jinping le 1er décembre en marge du G20 en Argentine. Les annonces ont été faites de part et d’autre. En effet, les deux parties cherchent à se rapprocher, cette guerre commerciale a pour l’heure était préjudiciable pour les deux plus grosses économies mondiales. Aussi, Washington et Pékin font montre de bonne volonté. A l’image de l’administration Trump qui a annoncé ne pas augmenter les droits de douanes au 1er janvier 2019 (à 25 % comme cela était initialement prévu lors de la mise en place de ces nouveaux tarifs). De son côté le gouvernement chinois a annoncé la reprise des importations de produits agricoles américains. Il convient de préciser qu’en représailles des droits de douanes américains imposés cet été (à 10%), Pékin a imposé des droits de douanes sur l’importation de soja américain à hauteur de 25%. Ceci s’est traduit par un effondrement des importations de soja américain de 92 % pour le mois de novembre. Enfin, dernière annonce en date faite par la Chine : la diminution des droits douaniers sur l’importation de véhicules américains à 15 %. Pour rappel, cet été suite à l’escalade des tensions dans le conflit commercial l’opposant aux États-Unis, la Chine a mis en place des tarifs douaniers de 40 % sur l’importation de véhicules américains. Les investisseurs – bien que satisfaits de ces annonces – restent très sensibles aux développements des relations sino-américaines. Pour s’en convaincre il suffit de voir la réaction des marchés financiers suite à l’arrestation (au Canada à la demande des Etats-Unis) de la Chief financial officier (directeur administratif et financier) du géant des télécom chinois Huawei. Les marchés demeurent donc très fébriles.

L’impossible Brexit

Tout a commencé le 24 juin 2016 lorsque les anglais ont dit « NON » à l’Union européenne. Un tel cas de figure était envisagé par le Traité de Fonctionnement de l’Union européenne : l’article 50. Le 29 mars 2017, la Première ministre britannique Theresa May, amorça le processus de départ de son pays en déclenchant l’article 50 ouvrant ainsi une période de 2 années afin de négocier les conditions du divorce entre l’Union européenne et le Royaume-Uni. Ainsi, Londres a jusqu’au 29 mars 2019 afin de trouver un accord avec l’Union européenne, faute de quoi sans accord ce sont tous les anciens traités bilatéraux conclus entre le Royaume-Uni et les autres pays qui s’appliqueraient (c’est ce qu’on appelle un Hard Brexit). Après de âpres négociations, un accord fut signé entre Londres et Bruxelles le 25 novembre 2018. Mais face au risque qu’il ne soit pas ratifié par le Parlement britannique, Theresa May préféra repousser le vote initialement prévu le 11 décembre 2018 pour le 21 janvier au plus tard. Londres cherche désespérément à conclure un nouvel accord avec Bruxelles afin d’obtenir plus de gages pour faire valider ce projet de Brexit auprès du Parlement. Cependant, l’Union européenne reste intransigeante face au Royaume-Uni. Quels sont les choix qui s’offrent à Londres ? 1° Remplacer Theresa May à la tête des conservateurs ? Cela a été tenté, mais Theresa May a remporté la confiance de sa famille politique. 2° Procéder à des élections anticipées ? Il ne resterait que 3 mois pour renégocier le Brexit. 3° Procéder à un nouveau référendum ? La Cour de justice de l’Union européenne a rendu un arrêt précisant que Londres pouvait stopper unilatéralement sa procédure de sortie de l’Union européenne, ce qui donne un nouvel argument aux partisans favorables au maintien du Royaume-Uni dans l’Union européenne.

L’Europe inquiète

Les sujets d’inquiétudes sont nombreux, qu’ils soient politiques ou économiques : Le Brexit – la montée du populisme en Italie et Espagne – l’échec politique d’Angela Merkel – les récents mouvements sociaux en France et surtout le ralentissement de la croissance en zone euro. Au 14 décembre, l’indice PMI Flash Composite de l’Activité Globale dans la zone euro (production manufacturière et des services) accuse un repli à 51,3 points, soit son plus bas niveau depuis 4 ans. En France, les mouvements sociaux sont la cause du ralentissement de la croissance. Durant cette période de Noël, les commerçants sont impactés par le mouvement des « gilets jaunes ». En effet, selon la Confédération des centres commerciaux, les différents centres à travers la France enregistrent une baisse de leur fréquentation de plus de 20 %. De plus la Confédération des commerçants de France enregistre une baisse du chiffre d’affaires comprise entre « 40 à 70 % selon les corporations ». De ce fait, la Banque de France a révisé à la baisse sa prévision de croissance pour le 4ème trimestre 2018 à 0,2% (contre 0,4 %). L’Italie continue de cristalliser les attentions autour de son budget 2019. Après avoir refusé dans un premier temps toute modification de ce budget, Rome semble disposée à modifier sa prévision de croissance et son déficit budgétaire. En Espagne, un nouveau vent populiste semble souffler suite à l’ascension du parti Vox au parlement d’Andalousie. C’est dans ce climat politique, économique, et social tendu que les électeurs européens vont être appelés aux urnes en mai 2019 pour élire leurs représentants au Parlement européen.

Ralentissement de la croissance économique mondiale

Le Fond Monétaire International (FMI) et l’ Organisation de Coopération et de Développement Économiques (OCDE) ont revu à la baisse leurs prévisions de croissance économique mondiale pour l’année 2019 et 2020. En effet, les risques commerciaux et financiers viennent peser sur la croissance économique. Nous constatons un effondrement des exportations et importations chinoises en novembre, lié aux tarifs douaniers que se sont imposés Pékin et Washington depuis cet été. Face à cette guerre commerciale sino-américaine, nous avons constaté au mois d’octobre une chute brutale des indices mondiaux. Pour rappel l’indice MSCI Global Index a perdu plus de 8 000 milliards de dollars de capitalisation boursière. Parallèlement nous avons assisté à un violent décrochage des cours du pétrole notamment dû à l’annonce faite par l’Agence Internationale de l’Énergie d’un ralentissement de la demande mondiale de pétrole à compter de 2019. Le dernier signe de ce futur ralentissement économique est l’inversion de la courbe des taux américains. Cette inversion s’est matérialisée le lundi 3 décembre 2018, lorsque le rendement du taux à 5 ans américain est devenu inférieur au taux à 2 ans puis au taux à 3 ans. Ce phénomène a été par le passé annonciateur d’une future période de récession dans les 24 prochains mois. La dernière inversion de la courbe des taux américains s’est produite en 2007…

A la question de savoir si vous devez croire à un rally de fin d’année sur les indices mondiaux, force est de constater que ce rally est d’ores et déjà très mal engagé. Pour rappel, depuis le 1er janvier 2018, l’indice Euro Stoxx 50 affiche une chute de 11,74 %. Outre-Atlantique les indices ont largement bénéficié de la réforme fiscale de l’administration Trump, ainsi depuis le 1er janvier 2018 le S&P 500 cède 2,76 %, le Dow Jones perd 2,5 %, seul l’indice Nasdaq 100 affiche un progression de 3,1 %.

Meissa LOAugust 14, 2018


Pour une émergence des bourses locales et l’intégration des marchés boursiers mondiaux

En Europe, on a constaté que l’intégration des marchés financiers s’est faite avec la globalisation et la construction d’un marché unique avec une monnaie commune depuis 2000. Mais cette intégration en Europe a été enregistrée dans tous les secteurs quasiment, on peut citer : banque, assurance, commerce, intermédiation financière, etc.

Cette intégration a, selon des études, inciter les acteurs financiers notamment les entreprises européennes à saisir rapidement les avantages liés à l’effet positif de ce réseau mis en place qui est plus important, qui leur permet de défendre leur position sur le marché et de construire un pouvoir de marché sur un espace financier plus vaste que le marché national. La monnaie commune a aussi facilité l’intégration des marchés en Europe dans un contexte où les banques, les sociétés d’investissement et les intermédiaires financiers n’avaient pas une taille suffisante pour affronter la concurrence et profiter des opportunités sur le grand marché financier, un contexte assez semblable aujourd’hui à celui dans lequel l’Afrique se trouve. L’intégration pousse logiquement le marché des actions et le marché obligataire à se concentrer, ce qui entraine une interconnexion des places financières facilitant les émetteurs, acheteurs et autres d’avoir un marché beaucoup plus large et liquide ainsi que d’avoir accès à plus d’information.

Nous constatons que l’Afrique a développé un marché boursier en très peu de temps. Et pourtant vers 1996, on ne notait que 11 marchés boursiers en Afrique subsaharienne, Afrique du Sud pas comprise. Aujourd’hui, ce continent dispose d’une vingtaine de bourses des valeurs en activité, dont l’une des rares bourses régionales du monde qui regroupe huit pays francophones d’Afrique de l’Ouest qui ont la même monnaie le FCFA. Cette monnaie commune a sans aucun doute facilité cette intégration régionale et explique la performance de cette place boursière régionale : la BRVM. Un développement des marchés de capitaux en Afrique qui a permis de mobiliser des ressources internes à la fois auprès des entreprises cotées et des particuliers mais aussi d’augmenter le les investissements internationaux.

L’émergence et l’essor des marchés boursiers en Afrique permettront, dans une grande mesure, à attirer les investissements privés et à renforcer l’intégration au marché financier mondial. Une intégration au marché boursier mondial qui se fera si ces places boursières arrivent à harmoniser leur procédure interne et à mettre en place un formalisme qui attirera les entreprises ou multinationales. En plus d’une nécessité de formalisme et d’adaptation des marchés financiers africains en vu de faciliter l’introduction des entreprises dans ces places boursières, la question de liquidité du marché semble être un vrai blocage pour les entreprises1 qui veulent y lever des fonds ou s’y introduire. La majorité des marchés financiers africains ne sont pas souvent pris en compte dans les indices des marchés régionaux, et selon certains observateurs ces marchés attirent un volume limité de fonds communs de participations des marchés émergents mondiaux.

À l’exception de l’Afrique du Sud, Les marchés boursiers d’Afrique subsaharienne vu leur taille présente un manque de liquidité qui est assez visible avec des écarts considérables entre des ordres d’achat et de vente. A cela s’ajoute un volume des échanges très faible.

Le manque de liquidités apparaît également dans les écarts considérables entre les ordres d’achat et de vente.

Malgré ce manque de liquidité, de l’instabilité de l’environnement politico-social et économique, certains marchés de capitaux en Afrique enregistrent de bon résultat et montre de plus en plus une performance sur le plan mondial.

On note selon des études des offres avec des rendements remarquables aux investisseurs, ce qui semble les mettre à l’abri de la nervosité des marchés mondiaux, du fait qu’ils ne sont pas intégrés aux marchés des pays développés. Une caractéristique particulière des places boursières africaines qui présente des avantages en ce qui concerne la diversification des risques.

Dans la volonté de développer ce secteur, certains pays africains ont pris des mesures afin de booster dans les années à venir les activités de marchés en appliquant des politiques d’ouverture du marché, en allégeant le fardeau qui pèse sur les finances publiques, en émettant d’importants emprunts obligataires. Les gouvernements africains ont donc entrepris des réformes favorables au marché, en particulier la privatisation des entreprises publiques. De nombreuses politiques de privatisation ont été appuyées par certains états par des cotations sur les marchés boursiers locaux. Afin de stimuler davantage le secteur, certains états ont incité certaines grandes sociétés internationales à introduire leurs filiales locales en bourse, comme ce fut le cas du groupe BOLLORE au Cameroun. Bien que l’offre soit restreinte, cette incitation à s’introduire dans les bourses locales permet à ces entreprises d’avoir accès à des fonds sans faire recours aux emprunts bancaires, ce qui est le plus fréquent dans ces zones.

1 Sources :


Systèmes financiers et croissance de Pierre Jacquet et Jean Paul Pollin

L’efficience des marchés financiers des pays émergents de Khalid BAKIR

Contribution de la Cotation en bourse à l’entrepreneuriat international

Lilian ROQUETAugust 3, 2018


Nous allons au travers de cet article faire un tour d’horizon, une notice pratique des produits structurés, souvent méconnus des investisseurs mais qui pourtant s’inscrivent dans une logique de complément des instruments financiers traditionnels.

Qu’est ce qu’un produit structuré ?

Les produits structurés sont des produits associant un placement financier traditionnel, tel que des indices boursiers ou des actions, à des produits dérivés. Les produits dérivés sont des instruments financiers dont la valeur fluctue en fonction de l’évolution du taux ou du prix d’un autre produit appelé sous-jacent, qui ne qui requiert peu ou pas de placement initial et dont le règlement s’effectue à une date future.

Cette combinaison donne naissance à un nouveau produit financier avec ses propres caractéristiques.

Les produits structurés trouvent leur place dans n’importe quel contexte de marché.

Ils prennent souvent la forme juridique d’EMTN (Euro Medium Term Notes), titres de créances dont la maturité s’intercale généralement entre le papier commercial ( billets de trésorie) et les titres à long terme (obligations).

Les produits structurés ne sont pas sans risque, une perte de capital est possible. Ces instruments sont personnalisés et répondent aux exigences des investisseurs en fonction des conditions de marchés. Les produits structurés offrent une espérance de rendement supérieur ( entre 6 et 8 % en moyenne) aux fonds en euros ( rendement de 1,47 % brut pour 2017) avec une garantie en capital plus importante que les placements plus risqués comme les actions.

Les différents types de produits structurés :

C’est le profil de l’investisseur qui va permettre de déterminer vers quel produit structuré il doit se positionner. Chaque produit structuré a un dynamisme et une protection en capital qui lui est propre.

Les profils les plus défensifs se tourneront sur les produits structurés à capital garanti. Ces derniers, protègent totalement le capital investit peut importe la fluctuation de l’actif sous-jacent (hors frais et fiscalités applicables) sous condition que l’émetteur ne fasse pas faillite.

Il existe aussi des produits structurés à capital partiellement garanti à l’échéance. Un produit structuré est composé d’une partie garantie de capital et d’une partie optionnelle pour dynamiser le rendement. Ici la partie garantie de capital est moins importante que pour les produits structurés à capital garanti puisqu’ici elle n’est pas de 100 % mais oscille entre 80 et 95 % mais la partie optionnelle est quand à elle plus importante afin d’obtenir un rendement potentiel plus important.

Enfin la 3 eme catégorie concerne, les produits structurés à protection conditionnelle du capital.

Ces derniers ont une espérance de rendements plus attractifs grâce à la distribution de coupons et en rendant le capital investit initialement à l’échéance à conditions que le sous jacent n’est pas fluctué à la baisse en dessous de la barrière de protection. Cette barrière se situe généralement entre -30 et – 50 % du montant initial du sous-jacent.

Qu’en est il de la fiscalité des produits structurés ?

Les produits structurés peuvent être intégrés à un contrat d’assurance-vie, afin que ce soit la fiscalité avantageuse de ce produit assurantiel qui s’applique. En effet, le prélèvement forfaitaire est dégressif, selon la durée courue depuis l’ouverture du contrat. Il s’élève à 35 % pour un contrat de moins de 4 ans, 15 % pour un contrat de 4 à 8 ans, et 7,5 % pour un contrat de 8 ans et plus

Quels sont les risques associés aux produits structurés ?

1) Le risque de défaillance de l’émetteur

Ce sont les établissements financiers qui créent les produits structurés. Pour déterminer si vous allez vous lancez dans un investissement en produits structurés, il faut donc avoir une attention toute particulière quand à l’émetteur de ces produits structurés et s’assurer que l’établissement à l’habitude de mettre en œuvre ce genre de produits mais également se soucier de sa renommée.

L’idéal étant de se faire conseiller par un CGPI ( Conseiller en Gestion de Patrimoine Indépendant) afin que se dernier vous oriente sur un acteur avec une réputation sérieuse on peut citer par exemple

Adequity qui est aujourd’hui un des leaders du marché.

Sinon, si l’établissement émetteur se retrouve en difficulté, il ne pourra honorer la garantie partielle en capital que propose votre support d’investissement et ainsi, vous verriez votre épargne partir en fumée.

2) Le risque en perte de Capital.

Nous avons vu précédemment, qu’il y avait différends types de produits structurés. En effet, certains proposent une garantie de capital totale et d’autres une garantie de capital partielle, permettant aux investisseurs en échange d’avoir une performance espérée plus importante.

La risque en perte de capital porte donc sur ce 2 eme type de produits structurés.

Lors de la création du produit structuré, le gestionnaire observe la valeur du sous jacent sur lequel il va être basé et définit aussi jusqu’à quel seuil de baisse du sous jacent il vous garantit le capital.

Si l’on prend l’exemple d’un sous jacent basé sur l’indice CAC 40 avec une protection à -30 %

Chaque année le gestionnaire si le sous-jacent est positif ou non.

Si ce dernier est positif vous obtenez un coupon ; dans le cas contraire vous n’obtenez pas de coupons.

A l’échéance du produit structuré 3 solutions peuvent arrivées :

    • Si la performance du sous-jacent est positive vous récupérez votre capital de départ ainsi que le cumul des coupons que vous avez obtenus chaque année.

    • Si la variation du sous-jacent est négative, (comprise entre 0 et -40%) vous récupérez votre capital de départ mais aucun coupon.

    • Le 3 eme cas le plus terrible pour l’investisseur se passe lorsque la bar de protection est franchie, c’est à dire lorsque le sous-jacent a réalisé une perte ici pour cet exemple comprise en -30 % et -100 %, vous ne recevez pas de coupons et votre capital n’est plus garanti, vous récupérerez seulement une partie de votre capital. Le montant de cette partie de capital récupérée dépendra de l’ampleur de la variation du sous-jacent.

  1. Le risque de Liquidité

Avant d’investir sur des produits structurés, il faut s’assurer que le capital que vous mettez en jeu, ne vous sera pas utile à court terme dans vos projets. Les contrats ne sont pas tous aussi rigides. En effet, certains contrats de produits structurés permettent à leurs contractants de sortir leur capital de manière anticipée en cap d’imprévu.

Cela dit, la sortie anticipée peut avoir des inconvénients. En effet, si au moment où vous souhaitez sortir du contrat, les performances du sous-jacent ne sont vraiment pas bonnes, vous devrez assumer la perte en capital due à votre sortie anticipée. Il pourra également s’additionner à cela des pénalités en cas de sortie précoce du contrat.

4) Le risque lié au sous-jacent

Avant d’investir sur un produit structuré il faut très bien connaître le sous-jacent qui va servir de base

  • votre investissement. Si le sous-jacent est au plut haut lorsque vous investissez, il est possible que vous ne retrouviez jamais dans le futur un niveau aussi haut. Même si la barrière de votre garantie de capital peut paraître importante, il se peut que le sous-jacent connaisse une baisse tellement importante que votre barrière ne soit pas assez importante et que votre capital de départ par conséquent ne soit plus garantie. C’est ce qu’il se passe en période de crise boursière où les marchés peuvent connaître des dépressions très importantes. En effet, le CAC 40 n’a toujours pas repris le niveau qu’il avait en 2007 où il avait atteint les 6168 points le 01 er Juin, aujourd’hui ce dernier s’élevant à environ 5300 points.

5) Le risque lié à la proportion de produits structurés dans votre allocation d’actifs

Les produits structurés sont utilisés dans des logiques de diversification de portefeuille. Ils ne remplacement pas les fonds Euro mais les complètent. En effet, les fonds en Euro sont des supports financiers à capital garanti ,les produits structurés quand à eux peuvent avoir une garantie partielle ou conditionnelle du capital émis et généralement ont une espérance de rendement plus élevés ( entre 6 % et 8 % en Moyenne) que les fonds euros qui sont passés de 5,3 % en 2000 à moins de 2 % aujourd’hui.

Ces produits structurés restent cela dit plus protecteur que les actions ou obligations du fait d’une protection de capital. Ils s’inscrivent donc entre les produits à capitaux garantis comme les fonds en euros les livrets et des produits tels que les obligations et actions.

La fourchette à ne pas dépasser serait selon les conseillers patrimoniaux à environ 20% de fonds structurés dans votre portefeuille d’actif. Une proportion supérieure pourrait vous mettre en danger et déséquilibrerait votre allocation.

Jerome BLANCHETAugust 2, 2018


L’épineux problème de l’application des intérêts négatifs vient d’être remis sur le devant de la scène par une décision de la Haute Cour anglaise du 25 juillet 2018 opposant les Pays-Bas à Deutsche Bank sur l’application des intérêts négatifs dans un contrat de garantie d’instruments dérivés Credit Support Annex (CSA) ISDA.

La problématique de l’applicabilité des intérêts négatifs a été très largement débattue en Europe depuis leur existence dans la zone euro. Elle a notamment été partiellement prise en compte par le protocole d’accord sur les intérêts négatifs ISDA de 2014, mais de façon lacunaire cependant, le protocole ne reprenant pas tous les types de CSA et seulement un nombre limité de contreparties (y ayant adhéré).

Dans sa décision fortement motivée, reprenant les mécanismes clés de l’interprétation du droit des contrats de droit anglais applicables à la convention-cadre ISDA et ses annexes, la Haute Cour anglaise a précisé le champ d’application des intérêts négatifs dans le cadre d’un contrat CSA non soumis au protocole sur les intérêts négatifs : il n’existe aucune obligation de payer des intérêts négatifs au vu du contrat CSA qui lui avait été soumis. En voici les raisons.

La Haute Cour a examiné si le constituant était tenu, en l’absence de dispositions et stipulations expresses prévues à cet effet, de payer des intérêts pour le bénéficiaire de la garantie (en espèces) dans les cas où le taux stipulé dans le CSA était négatif. La Haute Cour, pour les raisons exposées ci-après, a conclu que le constituant n’était pas soumis à une telle obligation.

En l’espèce, Deutsche Bank et les Pays-Bas avaient conclu un CSA obligeant Deutsche Bank à fournir du cash en garantie aux Pays-Bas pour couvrir l’exposition en risque sur certains produits dérivés (cas classique). Le taux d’intérêt contractuel stipulé dans le CSA était alors négatif, mais le protocole portant sur les intérêts négatifs (généralement en vigueur pour la plupart des transactions postérieure à 2014) n’était pas applicable car le CSA avait étéconclu antérieurement et les parties n’avaient pas voulu se soumettre, postérieurement à la signature du protocole ce CSA, à ses stipulations.

Dans leur demande, les Pays-Bas ont fait valoir :

– premièrement que les intérêts courus mais impayés (y compris les intérêts négatifs) devaient être inclus dans le calcul du Credit Support Balance (et conséquemment dans le Return Amount et le Delivery Amount) ; et

– deuxièmement que le but du CSA était de les protéger du défaut de Deutsche Bank et que les intérêts négatifs avaient vocation à s’appliquer pour permettre un traitement commercial « équivalent ». A leur soutien, les Pays-Bas se sont en outre appuyés sur la Bonnes pratiques 2013 de l’ISDA sur l’utilisation du CSA (qui contient [aussi] un principe stipulant que les parties doivent se consulter et décider comment traiter les taux d’intérêt négatifs).

A contrario, Deutsche Bank soutenait que :

– la référence à des intérêts négatifs devait être expresse ; et

– le User’s Guide du CSA ISDA dans le paragraphe 5 (c) du CSA prévoie que le Cessionnaire doit payer des intérêts sur toute garantie en espèces au taux convenu (taux pouvant être nul).

La Haute Cour a retenu les arguments suivants :

– faisant référence à la jurisprudence Firth Rixson concernant l’interprétation de la convention-cadre ISDA, elle a précisé que l’interprétation des CSA doit suivre les principes contractuels habituels à savoir : étudier les impacts sur la relation commerciale en répondant aux objectifs de clarté, de certitude et de prévisibilité ;

– les Pays-Bas n’avaient pas démontré qu’il existait une obligation de Deutsche Bank de payer les intérêts négatifs – l’utilisation du paragraphe 5c) (ii) prévoyait seulement (sauf indication contraire) le transfert d’intérêt par le bénéficiaire au constituant ; en revanche il n’exigeait pas du constituant le paiement d’intérêt au bénéficiaire (et donc la notion d’intérêt négatif ne pouvait en être déduite) ;

– concernant l’argument des Pays-Bas qui intégrait le calcul des intérêts négatifs dans le Credit Support Balance, ce raisonnement aboutissait à une distinction de régime entre les intérêts positifs (compris dans le paiement direct) et les intérêts négatifs (inclus dans le Return et/ou Delivery Amount par le mécanisme du Credit Support Balance). Privé de réel fondement économique, cet argument ne pouvait pas prospérer ; et enfin

– pour l’argument d’équivalence des conditions commerciales, la Haute Cour a noté que le demandeur ne subirait pas nécessairement de pertes en détenant des liquidités dans un contexte de taux d’intérêts négatifs et qu’il était loisible au demandeur d’investir ces espèces dans d’autres produits afin d’en tirer les intérêts escomptés.

La décision ne surprend pas et tient compte des incertitudes qui existent depuis plusieurs années déjà sur les marchés quant à la façon dont les intérêts négatifs doivent être traités en l’absence de stipulations contractuelles expresses et où lorsque le protocole ISDA ne s’applique pas. Le principe qui découle de cette décision d’espèce pourrait avoir vocation à s’appliquer à toute forme de contrats financiers prévoyant le paiement d’intérêts. Au final on peut noter que la décision de la Haute Cour londonienne s’est fondée sur la rédaction claire du CSA en comparaison d’autres types de contrats sur lesquels plusieurs Cours d’Appel françaises se sont déjà prononcées en faveur de l’application des intérêts négatifs (dans des contrats de prêt notamment) en l’absence de stipulations contractuelles précises.

En conséquence, et même si on peut encore s’interroger sur la notion d’intérêts négatifs (l’intérêt représentant le prix du temps qui passe), il nous semble qu’il est donc nécessaire d’analyser au cas par cas l’application (éventuelle !) des clauses d’intérêts négatifs et de le faire en fonction du degré de sophistication de la rédaction ce celles-ci.

De quoi déchaîner la passion des teneurs de plume et les plus habiles de leurs lecteurs…

Alexandre CAMPOSJuly 28, 2018


Le côté humain ou animal des salles de marchés demeuraient primordiale dans le monde du trading. De nos jours, l’informatique et les mathématiques sont omniprésentes en front office. Dans cette guerre contre le temps, certains acteurs du marché dénoncent de plus en plus une véritable « course à l’armement », rendant impossible l’intervention de petits acteurs et créant ainsi des distorsions de concurrence.
The Hight frequency Trader ou le trading haute fréquence utilise de puissants ordinateurs incluant des algorithmes permettant de sélectionner et opérer d’infime mouvement de marché avec un ordre de temps proche de la milliseconde. On peut avoir jusqu’à 1000 exécutions à la seconde.
Le but étant de tirer profit de très faible écart de prix sur les valeurs des systèmes de titres, c’est une forme de scalping. Cette forme de Trading qui s’est fortement développé depuis quelques années suscite énormément d’engouement, comme pour Goldman Sachs qui n’a quasiment plus de trader à New York, mais aussi beaucoup de questions pour les gestionnaires, les investisseurs et surtout l’AMF. En effet, il est difficile pour l’AMF d’établir ce ratio car les traders HF ne sont pas tous membres de marché et l’AMF n’a accès en direct qu’à l’identité des membres de marché responsables des ordres et des transactions, non des clients finaux.
Le débat est grand autour de cette forme apparente de Trading. Certains estiment qu’il apporte de la liquidité via le market-making et l’arbitrage ainsi qu’une certaine efficience de marché par le biais d’un équilibre de prix entre place et valeurs liées.
Ses détracteurs dénoncent une liquidité « fantôme », l’instabilité permanente du carnet d’ordres introduirait une incertitude structurelle dans le trading (un ordre est déjà obsolète au moment où il est envoyé) qui est un obstacle à l’éfficience.

Schéma : Source AMF

De plus, les autorités de marché commencent à hausser le ton. Ainsi, l’AMF a récemment fait état d’un rapport accablant sur ce type de trading, dénonçant notamment les menaces « d’intégrité du marché dès lors que les stratégies de trading sont détournées de leur objectif initial pour être utilisées à des fins de manipulation de marché ». 
Nous notons dorénavant l’apparition depuis quelques années l’apparition d’un système similaire au trading haute fréquence : Les robots advisors.
Provenant pour la plupart et surtout en France de FinTech (Financial Technology), soutenus par l’AMF et l’ACPR, cela marque une rupture pour les particuliers concernant leurs investissements et leurs conseillés.
Notons que les robots sont déjà bien établis en finance de marché comme énoncé ci-dessus. Pour les acteurs de la finance de marché, ces robots sont une réalité indéniable prenant entièrement partie dans l’ère du digital (BigData).
Les banques ont donc ouvert cette possibilité aux investisseurs particuliers afin de retenir à moindre cout les clients peu rentables, attirer de nouveaux clients via une délégation des transactions automatisé et fluidifié à travers ces robots et leurs algorithmes.
Les possibilités sont nombreuses pour une gestion de portefeuille, une définition du marché et du profil de risque permet alors de laisser libre cours au robot qui traitera les ordres automatiquement. Qui sera pris alors pour responsable d’une mauvaise gestion, une perte de capital ou un mauvais arbitrage. La banque, le quant ou l’investisseur ? de nombreuse question restes présente concernant ces robots attrayant, avide de gain mais encore plus la plupart inefficient sur des sites frauduleux.
En résumé, les robots permettent pour les acteurs financiers un trading haute fréquence permettant une exécution automatique sur des milliers d’ordres au quotidien, néanmoins il nécessite une vigilance de tous les instants ainsi que des personnes hautement qualifiées en mathématiques et en informatique pour repousser un peu plus chaque jour les limites de la finance. Ce système fut une ouverture aux Fintech et un développement de l’offre bancaire et financière pour les investisseurs particuliers à travers des robots pouvant gérer un portefeuille d’actif en achat/vente de façon algorithmique.